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全球股災(zāi)原因，前景與大類資產(chǎn)配置

全球股災(zāi)的原因、前景與大類資產(chǎn)配置

全球性股災(zāi)：新興市場風(fēng)暴。受美聯(lián)儲加息預(yù)期和人民幣閃貶影響，新興市場普現(xiàn)貨幣貶值潮、資本流出、大宗下跌、股債震蕩。上周五和本周一美股大跌，美債收益率下降，美元階段性見頂，黃金價(jià)格上漲，全球市場避險(xiǎn)情緒上升，有風(fēng)雨欲來之勢。8月24日歐美和亞洲股市迎來黑色星期一，中國臺灣緊急救市，納指期貨觸發(fā)熔斷機(jī)制。

直接原因：美聯(lián)儲加息預(yù)期+人民幣閃貶+股災(zāi)+PMI創(chuàng)新低。1）美聯(lián)儲加息預(yù)期升溫，全球資金回流美國；2）8月11-13日，人民幣閃貶4.6%，掀起新興市場貨幣貶值潮；3）615股災(zāi)對中國經(jīng)濟(jì)負(fù)反饋；4）8月財(cái)新PMI初值創(chuàng)2009年3月以來新低，經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑。

根本原因：只刺激不改革的代價(jià)。次貸危機(jī)后，各國主要依靠貨幣和財(cái)政刺激，改革力度有限。現(xiàn)在美元進(jìn)入強(qiáng)勢周期，但各國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程和貨幣政策周期不在一個(gè)軌道上，歷史上美國貨幣政策收緊是引發(fā)多次金融危機(jī)的重要原因。同時(shí)，來自中國的需求持續(xù)下滑，改革前景迷霧重重，目前尚沒有哪個(gè)經(jīng)濟(jì)體能夠彌補(bǔ)中國經(jīng)濟(jì)衰退帶來的全球需求缺口。

新興市場風(fēng)暴展望： 1）美聯(lián)儲9月加息概率60%，加息節(jié)奏和力度可能低于市場預(yù)期；2）中國經(jīng)濟(jì)不改革沒有底，預(yù)計(jì)3季度回調(diào)，4季度回穩(wěn)，2016年初再下一個(gè)臺階；3）新興貨幣貶值和資本流出壓力增大；4）新興經(jīng)濟(jì)體債務(wù)規(guī)模高，但外債/外儲好于1997。

美加息對新興經(jīng)濟(jì)體的影響機(jī)制：1）新興經(jīng)濟(jì)體資金回流美國，導(dǎo)致外匯儲備下降；2）貨幣貶值，惡化資產(chǎn)負(fù)債表，短期償付壓力上升；3）強(qiáng)勢美元壓制大宗商品價(jià)格，惡化新興經(jīng)濟(jì)體國際收支賬戶。

未來1年全球大類資產(chǎn)配置建議。從邊際變化角度看，1）實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程：美國經(jīng)濟(jì)>歐日經(jīng)濟(jì)>新興經(jīng)濟(jì)體；2）貨幣：美元>日元>歐元>新興貨幣；3）股票：歐日股>美股>新興股；4）債券：美債>歐日債>新興債；5）大宗：大宗商品價(jià)格承壓，貴金屬受益避險(xiǎn)；6）配置建議：美債>黃金>歐日債>美元>歐日元>新興經(jīng)濟(jì)體債>歐日股>美股>大宗>新興經(jīng)濟(jì)體股。

提示：次貸危機(jī)以來的這7年，全球通過貨幣放水和財(cái)政刺激重新進(jìn)行加杠桿，改革在各國均遲滯。中國615股災(zāi)和美加息是否開啟了新一輪去杠桿和擠泡沫？我們的“股災(zāi)研究”系列已更新到第十三期，使命感推動我們記錄時(shí)代，讀史明智，鑒往知來。

光大宏觀徐高：全球股災(zāi)沒那么嚴(yán)重

【摘要：全球股市似乎集體進(jìn)入了“股災(zāi)”模式，各大股指在近日均明顯下挫。從美元匯率的走弱來看，此次股市震蕩與美聯(lián)儲加息沒太大關(guān)系。人民幣貶值、PMI走低、以及A股大跌讓全球投資者擔(dān)心我國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住、人民幣匯率守不住，是此次市場震蕩的主要原因。不過，我國“融資難”狀況已經(jīng)在近期明顯緩解，從而會帶動國內(nèi)投資和經(jīng)濟(jì)增長復(fù)蘇。而人民銀行也有充分的決心和能力來穩(wěn)定人民幣匯率。所以，國際投資者當(dāng)前最大的擔(dān)憂其實(shí)并不成立?？偟膩碚f，當(dāng)前全球股市的動蕩更多緣于情緒上的波動，而并非是實(shí)體經(jīng)濟(jì)出了大問題。相應(yīng)的，此次動蕩不會持續(xù)太長時(shí)間，造成的影響也不會太大?！?/span>

從上周開始，全球股市似乎集體進(jìn)入了“股災(zāi)”模式。上周五，美國標(biāo)普500指數(shù)下跌3.2%，創(chuàng)下了近3年來的最大單日跌幅。而本周一，上證綜指下挫8.5%，刷新了次貸危機(jī)后A股單日跌幅紀(jì)錄。其他全球主要股指也在近幾天明顯下挫。風(fēng)險(xiǎn)偏好的下降還同時(shí)表現(xiàn)在大宗商品市場。面對這樣的局面，悲觀的人已開始擔(dān)心亞洲金融[-2.68%]危機(jī)或次貸危機(jī)會卷土重來。

應(yīng)該說，這次全球股市動蕩跟美聯(lián)儲加息預(yù)期沒太大關(guān)系。確實(shí)，過去聯(lián)儲加息的時(shí)候往往會導(dǎo)致新興市場國家資本外流，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)谶@些國家引發(fā)國際收支危機(jī)（97年亞洲金融危機(jī)就是這么來的）。而美聯(lián)儲在今年下半年又臨近加息。但是，在過去幾天全球股市的下跌中，表征美元匯率高低的美元指數(shù)明顯下降，在上周跌去了接近2%。如果股市是因?yàn)橥顿Y者擔(dān)心美聯(lián)儲加息而下挫，那么美元指數(shù)應(yīng)該漲而不該跌。從美元指數(shù)的這種走勢來看，并考慮到美國10年期國債收益率近日來的明顯走低，投資者當(dāng)前正因?yàn)楣墒邢碌A(yù)期聯(lián)儲會推遲加息步伐。

事實(shí)上，這次全球股市動蕩與我國關(guān)系不小。人民幣貶值、PMI走低、以及A股大跌讓全球投資者對我國經(jīng)濟(jì)信心下滑，一定程度上引發(fā)了全球股市下跌。

8月11日，我國改革了人民幣匯率中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制，令人民幣超預(yù)期貶值。這讓部分國際投資者對我國經(jīng)濟(jì)增長的疑慮上升。畢竟，在97年亞洲金融危機(jī)和08年次貸危機(jī)中，我國都堅(jiān)持了人民幣不貶值的態(tài)度。相比之下，近期的貶值不禁讓人猜測我國是否已經(jīng)到了必須要用貨幣貶值來救經(jīng)濟(jì)的地步了。這樣一來，全球貨幣競爭性貶值預(yù)期上升，其他新興市場國家面臨的貶值和資本流出壓力都加大。

8月21日發(fā)布的財(cái)新PMI又印證了投資者的疑慮。在8月份，這一指數(shù)已下滑至47.1，創(chuàng)出了次貸危機(jī)后的新低。而從8月18日開始，A股又明顯走弱，5個(gè)交易日里累計(jì)下跌約20%。在短短半個(gè)月里，國際投資者連續(xù)受到了這3個(gè)負(fù)面因素的沖擊，不少人心中因而形成了中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)不住、人民幣匯率守不住的預(yù)期，從而打壓了全球資本市場的風(fēng)險(xiǎn)偏好。

過去人們常說：“美國經(jīng)濟(jì)一打噴嚏，全世界都感冒。”又說：“美元是美