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償債是中國資本外流最大因素

盡管中國企業(yè)的海外收購熱潮成為頭條新聞，但是對官方數(shù)據(jù)的分析顯示，貿(mào)易融資和企業(yè)現(xiàn)金管理等更平凡的活動是造成中國外匯儲備降低的更大因素。

　　銀行貸款的償還和組合投資的解除在中國資本外流中占據(jù)主導(dǎo)地位，令人懷疑北京方面能否通過近期對大連萬達(dá)(Dalian Wanda)和安邦保險(Anbang Insurance)等中資企業(yè)的境外大筆交易踩下剎車，來阻止人民幣受到下行壓力的影響；美聯(lián)儲(Federal Reserve)上周四加息加劇了這種壓力。

　　根據(jù)英國《金融時報》對國際收支數(shù)據(jù)的分析，銀行貸款的償還和證券投資的解除在今年前九個月中國的凈資金流出中占3010億美元，相比之下對外直接投資占780億美元。

　　除了償還貸款和賣出證券外，非法資金流也越來越突出。 2016年上半年，“錯誤與遺漏項(xiàng)目”（對于未經(jīng)適當(dāng)分類的跨境資金轉(zhuǎn)移的一個籠統(tǒng)表述）造成890億美元凈流出，幾乎兩倍于同期460億美元的外國直接投資(FDI)凈流出。第三季度的錯誤與遺漏數(shù)據(jù)尚不能獲得。

　　自2012年以來，中國采取重大步驟放開跨境資金流動，力圖使人民幣國際化，并追求國際貨幣基金組織(IMF)認(rèn)可其為一種儲備貨幣。這些步驟為前所未有的資本流出壓力開啟了大門，現(xiàn)在“熱錢”正通過與入境時相同的放松管制的渠道流出。

　　“數(shù)千億美元的外流只與現(xiàn)有貸款的償還有關(guān)，”美國外交關(guān)系委員會(Council on Foreign Relations)高級研究員、美國財政部前官員布拉德?塞澤爾(Brad Setser)表示。

　　根據(jù)國際清算銀行(BIS)近期的數(shù)據(jù)，外資銀行對中國實(shí)體擁有的債權(quán)（跨境放貸的廣義衡量指標(biāo)）在截至今年6月的18個月里下降了3050億美元，顯示各銀行正從中國撤回資金。在之前兩年，外資銀行在華擁有的債權(quán)曾增加6430億美元。

　　這些貸款有很大一部分是貿(mào)易融資。當(dāng)人民幣對美元升值時，中國進(jìn)口商急切地以美元借款。這類借款實(shí)際上是對人民幣升值的押注，因?yàn)橐匀嗣駧庞嬎?，美元債?wù)在貸款到期時償還起來更便宜了。如今，隨著中國進(jìn)口商積極償還外幣貸款，并轉(zhuǎn)向國內(nèi)融資，中國出現(xiàn)了較大資金外流。

　　同樣，尋求最大限度提高閑置現(xiàn)金回報率的企業(yè)財務(wù)主管的精明現(xiàn)金管理，也曾助燃了資金流入。除了人民幣升值帶來的收益外，在美聯(lián)儲將美元利率保持在接近于零的低位之際，企業(yè)可以獲利于人民幣較高的利率。

　　“企業(yè)紛紛用美元融資，因?yàn)槟菚r利率很低?，F(xiàn)在這類套利交易正被解除，”蘇格蘭皇家銀行(RBS)駐新加坡的中國經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡志鵬(Harrison Hu)表示。

　　應(yīng)該承認(rèn)，中國監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)并購的關(guān)注是對中資對外FDI迅速加快的回應(yīng)。但它也反映出，相比阻止跨境償債來迫使貸款或債券違約，收緊境外收購的干擾程度較低。

　　即使如此，一些銀行家和分析師現(xiàn)在擔(dān)心，就連償債支付最終也會感受到近期對資金流出的限制的影響。

　　“跨境監(jiān)管肯定會對有境外債務(wù)的企業(yè)產(chǎn)生影響，”西班牙對外銀行(BBVA)駐香港的首席亞洲經(jīng)濟(jì)學(xué)家夏樂表示?！艾F(xiàn)在有一個擔(dān)憂是，許多企業(yè)將不得不以高得多的成本進(jìn)行再融資。他們將需要發(fā)行收益率很高的債券。（來源：英國《金融時報》 ）